第15章 降低交易成本（2/2）

印花税作为针对股票交易行为课征的一种税费形式，在我国现行税收制度下，仅在卖出股票时按照交易金额的千分之一进行征收。从财政学与宏观经济学的视角审视，印花税的征收兼具财政收入筹集与宏观市场调控的双重功能与使命。从实际市场数据来看，在市场交易活跃、成交量大幅攀升的阶段，如 2015 年上半年我国股市的牛市行情期间，沪深两市日成交量屡屡突破万亿大关，仅印花税一项每日即可为财政贡献数亿元的收入。同时，较高的印花税征收标准在一定程度上增加了股票卖出环节的成本，对市场交易的活跃度、资金的流向与流速以及投资者的交易决策均产生着潜在且深远的影响。例如，在某些新兴市场国家或地区，曾尝试调整印花税税率以刺激或抑制市场交易活动。当印花税税率上调时，市场短期交易活跃度往往显着下降，投资者在卖出股票时会更加谨慎，因为这直接削减了其实际的收益水平；反之，当印花税税率下调时，市场可能会迎来交易活跃度的短期爆发式增长。</p>

（二）隐性成本</p>

1 买卖价差</p>

买卖价差作为股票市场中同一只股票买入报价与卖出报价之间的差额，其本质是做市商或其他市场流动性提供者为承担提供流动性的风险与成本而要求的一种补偿性收益。买卖价差的大小受到众多因素的交织影响，其中股票的流动性状况、价格的波动特性、市场的深度与广度等因素尤为关键。以美国纳斯达克市场为例，对于苹果（aapl）这样的超级大盘蓝筹股，其日均成交量高达数亿股，买卖价差通常在几分钱甚至更小的范围内波动，一般在 001 - 005之间。而对于一些在粉单市场或场外交易市场挂牌交易的小型、新兴或流动性极度匮乏的公司股票，买卖价差可能高达股价的 10 - 50甚至更高。在我国 a 股市场中，大盘蓝筹股如工商银行（）等的买卖价差相对较小，通常在 01 - 03左右，而一些中小板、创业板的小票或 st 类股票在交易不活跃时段，买卖价差可能扩大至 1 - 5左右。这意味着投资者在买卖此类流动性欠佳的股票时，需要承受相较于优质蓝筹股更高的成本负担。例如，若投资者以 10 元的价格买入一只买卖价差为 1的股票，其实际成本相当于 1005 元（假设买入价为卖一价），而在卖出时若以买一价成交，可能只能得到 995 元，仅仅这一买一卖的过程，就因买卖价差损失了 1的本金。</p>

2 市场冲击成本</p>

市场冲击成本是指由于投资者的大额交易指令对股票价格产生的显着影响，进而导致投资者承受的额外成本。当投资者进行大规模买入操作时，往往会打破市场原有的供需平衡，推动股票价格向上攀升，从而使得其实际的买入成本高于预期的理想价格水平；反之，在大规模卖出时，会引发股票价格的下跌，导致实际的卖出价格低于预期。市场冲击成本的大小与交易规模的大小呈正相关关系，同时与股票自身的流动性以及市场的整体供求格局密切相关。以机构投资者为例，假设一家基金公司计划购入市值为 1 亿元的某只股票，若该股票的日均成交量为 1000 万元，在不考虑其他因素的情况下，如果基金公司一次性下单买入，可能会使股价瞬间上涨 5 - 10甚至更高，这意味着其实际买入成本将比按照市场均价买入高出 5 - 10，即额外增加了 500 万 - 1000 万元的成本。而如果将这 1 亿元的买入指令拆分成 10 个 1000 万元的小指令，在不同时段逐步买入，虽然可能无法完全避免股价的上涨，但市场冲击成本可能会控制在 1 - 3左右，即 100 万 - 300 万元之间。</p>

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